今年開春以來,股市戲劇性的走勢令人瞠目。三月上半月,股市還維持年初以來一飛沖天的勁道,不料半途殺出「豬瘟」,大盤直轉急下。若不是可憐的豬隻遭難,台灣股市「大多頭」行情已然形成,錢潮一波波屢創新高,蟄伏已久的百萬股市雄兵也再度進場;不過,仔細琢磨,這一波股市,確有不少改變……
牛年伊始,新年一開春,股市中就彌漫著一股不尋常的騷動,「牛年合該牛市當道!」號子裡的老先生興奮地耳語相傳著,這個巧合來得好,莫非沈寂七年的台灣股市,終又盼到了一波大多頭行情?
「這次我一定會賺!」
翻開塵封的記憶,上一波國內股市大多頭,從七十六年起起伏伏、氣縷不絕地延續到七十九年二月,最後大盤指數以衝上一萬二千六百多點的歷史天價劃下句點。其後──該怎麼解釋呢?或許是股市「氣數已盡」吧,竟然在國內政經情勢並沒有實質大變動的情況下,指數連番重挫,八個月內大盤指數跌了八成,跌得只剩零頭二千多點,之後長達六年,台灣股市一直擺脫不掉交易清淡的空頭走勢。
「那真是一次台灣股市的文化大革命!」富邦投信公司協理,為富邦基金操盤的官大!,憶起當年甫出台大校門就栽了觔斗、甚至因此身繫牢獄的學弟學妹們,臉色一陣黯然。
然而,「資金如流水,既沒記性、更沒耐性,」證管會一位高級主管形容,金錢遊戲的魅力足以穿透社會每一階層:上一波沒趕得上的人,這回迫不及待想進場玩玩;上回吃了甜頭的人還想再吃、賠了的則立志湔雪前恥。還有許多人,儘管「一朝被蛇咬、十年怕草繩」,一提起當年股市的慘烈就恨得咬牙切齒,但當指數不斷向上挺進,股市熱度不斷加溫時,他們內心也開始天人交戰。
「我這次不要太貪心,賺得差不多了就『提早下車』,才不會又通通賠回去!」「上次都是我去抵押股票做融資,信用擴充太快,才被迫認賠殺出;這次我已經學乖了,用自己的錢買,跌了就抱著不賣也無所謂!」在號子裡,股票族你一言我一語,人人都有許多心得要交換。然而,經驗和教訓,真的能保證這次不再失利嗎?誰都不敢說。
「看回不回」的弔詭
分析這一波股市行情,從今年一月六日開始,台灣股市就進入「買氣如虹、欲罷不能」的上升走勢。截至三月十七日,股市已連漲十個星期,指數飆升一千六百多點,漲幅為百分之二十三.五;如果和去年同期相比,更是大漲了八成。
價漲之外,成交量的放大也很驚人,每天上午短短三小時,就有一千五百億左右的鉅額資金在股市中流轉換手。賣的人絕大多數都已經賺了一票,現在落袋為安;買的人則是看好後市,認定股價還會再漲,懷著發財夢下單的。
買賣雙方皆大歡喜,套句術語,正反映出最近股市屢屢「看回不回(回跌)」的驚人力道。
擔任中小企業「工商張老師」多年的運智會計師事務所彭運鵾就是一個例子。她指出,如果以專業理智判斷,目前的股價無疑太高,根本不值這種價碼。然而,當她三月初以一百元出頭的價位賣出農林公司股票後,股價竟依然扶搖直上。不少朋友取笑她,「叫妳不要那麼膽小嘛,妳看,妳今天又少賺了好幾萬!」這種話聽多了,雖然她還是會勸人「何必一定要賺到飽」,但也不免心癢難耐,考慮是不是該重新進場、「伺機補回」。
這樣來勢洶洶、銳不可當的漲勢,著實令許多專家跌破眼鏡。然而,正當大家都認定「又一個三年大多頭來了」,準備磨拳擦掌大舉進場時,三月十九日,豬隻「口蹄疫」疫情爆發,並迅速蔓延開來。影響所及,股市畜產股、食品股應聲倒地;接著傳出中共因不滿達賴喇嘛訪台、將舉行軍事演習示警,大盤連連重挫,投資人的苦心佈局一下子全亂了。
稍稍令人心安的是,在一片恐慌性殺盤中,不少投信業者卻力勸客戶不要反應過度,「台灣股市中長期多頭走勢已經形成,儘管過程會有波折,後市還是看好的,」元大投資顧問公司分析師陳文慶預言。
股市專家的信心,建立在這波漲勢背後強勁的支撐力道上。
「這一波漲勢有跡可循,不是全無道理的,」經建會經研處處長葉明峰指出。
台灣產業,谷底回升又逢春
就經濟情勢──所謂的股市「基本面」──來說,台灣產業這幾年表現得韌性十足,令人刮目相看。以對外貿易來說,外貿出超雖在前幾年連番滑落,但隨後又大幅爬升。去年我國貿易順差達到一百四十七億美元,幾乎是民國八十三年的兩倍,甚且超越了七十八年全盛時期的水準。
外銷回升,代表國內產業空洞化的危機已經化解大半、經濟轉型有了成效;塑化、資訊及電子等高科技產業的崛起,更意味著台灣已在未來的世界經濟變局中搶占到一席之地。對股市來說,外貿賺了大錢,表示國內游資增加,總有一部分會流向股市,成為推動大盤的生力軍。
事實上,早在民國八十三年底和八十四年下半年,國內股市指數就兩度站上七千點大關,無奈後來因為李總統訪美事件餘波蕩漾,兩岸局勢橫生波折,緊接著中共飛彈演習及總統大選震盪,國人瘋狂換購美金下,資金大失血,股市的漲勢硬生生中挫。好在去年第三季國內外局勢復歸平靜後,各個產業迅速擺脫陰影,資金重新回流,出口依舊強勁,經濟成長率也從年初的百分之五.一,一路上升到第四季的百分之六.六。
換句話說,「台灣股市早已蓄積了大量的能量,這一波可以看作是延續前兩年的『補漲』,」對後市相當樂觀的政大金融系教授殷乃平形容,「台灣經濟又回到起跑點,重新出發。」
多年積攢,一夕輕擲
不過,縱使基本面小有可觀、消息面「利空出盡」,真能讓漲勢沛然莫之能禦的,終究還是用錢堆出的「資金行情」。
說起來,兩岸劍拔弩張,曾令台灣股市連番重挫,但也帶來意外收穫。為了刺激國內景氣,也為了穩定有「經濟信心指標」象徵的股市,從八十四年八月迄今,中央銀行五度調降存款準備率,引導各銀行的定存利率步步走低。因此上一波在股市中吃了大虧而躲到銀行定存帳戶裡避難的資金,這會兒又因為利息實在太微薄、呆放著太不甘心,於是開始蠢動,回到它們「既愛又怕」的股市裡來。
從去年到現在,做為定存指標的貨幣供給額 M2一路走低,根據中央銀行統計,光是二月份,銀行體系就有二百六十億元的定存流向活儲,股市熱度增高後,「不安於室」的錢想必還會增加。
此外,在飛彈危機最亟、風雨飄搖時,由經建會負責擘畫、額度高達二千億元的「股市穩定基金」奉命進場護盤,當時被點名參與的各大銀行、產險、壽險業者都面有難色,一年後,這些機構反倒各個錢囊飽飽、眉開眼笑。股市穩定基金小組已在去年年中停止運作,然而效應所及,各級政府及各單位基金如勞工保險基金、公務員退撫基金、健保基金、甚至海基會基金等等,都將眼光轉向股市,公設基金的投資理財熱才剛開始呢。
有志一同,大家來炒股!
富邦官大!認為,這種觀念上的根本改變,對股市發展會有正面而深遠的影響。他指出,以往政府官員一提起股市就想到「吃人市場」,買賣股票更彷彿和投機、好逸惡勞劃上等號。然而政府這幾年財政吃緊,各種基金要想光靠微薄的定存利息,怎麼算也不可能支應各項龐大支出,股市投資理財的功能反倒因此凸顯出來,形象也獲得「平反」。
目前各基金的操作仍然十分保守,像是規模達一千多億元的勞工退休基金,投入股市的金額不過區區一百多億。如果將來各基金投資股市的額度都能比照國外五成以上的水準,至少還有近千億元的資金可以匯入股市競逐,股價要想不水漲船高都很難。
在這般因緣際會下,國內各方錢潮出閘,不約而同都流向股市;而近年來為了力行「金融國際化」的政策目標,台灣股市對外資大幅開放,在已然洶湧的錢潮中引入活水,更是推波助瀾。
經建會葉明峰處長指出,從去年開始,財政部開放外人直接投資台灣股市,外資占台灣股市的上限也從市價總值的百分之十逐步調高,達到目前的百分之二十五。
事實上,這一波行情起自國外,導火線正是去年四月間開始醞釀的「摩根行情」──美國摩根史坦利機構在政府穿針引線下,將七十多家台灣上市公司股票納入它旗下的「新興市場自由指數」,供世界各國的投資人作為參考。九月間,台灣股市正式躋身國際市場;以往對台灣十分陌生的國外法人機構,都被吸引前來一試身手,行情因此逐步炒熱。
根據證管會資料,目前已獲准投資台灣股市的外資機構高達二百多家,去年一年,外資機構累積共匯入一百四十五億美元(相當於四千億新台幣)進入台灣股市;甚至在兩岸情勢一觸即發、國人瘋狂兌換美金準備逃命的去年三月,外資機構憑著專業判斷,還大舉買超,成為穩定台灣股市的一股力量。
即使目前股價已經偏高,國內投信公司在「居高思危」的考量下紛紛賣出持股、進行減碼調節,偏偏外資機構還是看好搶進。一位基金經理人就大惑不解地嘀咕:「外資對台灣股市的執著和信心,還真教人消受不起呢!」
這張餅夠大了嗎?
台灣股市國際化,打破了前一波「關起門來自己玩」的小格局,加上規模擴增、操作觀念改變,正是一些學者專家認為「安啦,金錢遊戲不可能死灰復燃!」的信心所在。
從股市規模來看,截至今年一月底,上市公司的家數是三百八十六家,比七十八年股市狂飆時的一百八十一家多了一倍有餘;而新成立的、核准標準較寬鬆的店頭市場,迄今也有了八十五家上櫃公司。家數倍增,表示股市大餅擴大,可以容納各方分食,而投資大眾選擇的目標增多後,也不必一窩蜂去追逐幾支「明牌」了。
股票籌碼增加、資金均分稀釋下,以往「明牌股」股價一飛沖天的情況不復見。官大!指出,目前絕大多數股票的股價,和以往八千點時相比都顯偏低;以本益比(當年股票市價和股利的倍數比)來看,七十八年狂飆時高達五十六倍,等於投入五十六元的本錢,只能拿回一元股利,顯見投資人追求的不是穩定的股利,而是頻繁轉手間的差價。
目前台灣股市的平均本益比已降回三十倍左右,但比起其他國家二十以下的平均值,依然太高。(見圖表)
「台灣股市規模的擴增速度太慢,趕不上國人對投資的強烈需求,」殷乃平指出,韓國股市有七百五十多家上市公司、香港五百八十多家,連經濟規模比台灣小的新加坡及泰國,都有四百多家,如何鼓勵、輔導優良廠商上市上櫃,儘快擴大台灣股市的規模,是當前要務。(見「誰把股市變大了?」一文)
散戶法人,多空交戰
在股市規模力求壯大的同時,股市投資人的結構改善也在緩步進行中。
多年來,散戶當道,一直是台灣股市的頭痛問題。每逢股市狂飆,「全民運動」風潮颳起,不論菜籃族、老榮民、甚至不識字的阿公阿媽們都一窩蜂來湊熱鬧,一位投信基金經理人就以「螞蟻雄兵、全無章法」形容。目前台灣股市投資人的開戶總數高達六百多萬(可重複開戶)、大約每四位成年人中就有一人開戶,比率高居全球第一。
一般說來,散戶缺乏專業知識,又沒有雄厚的財力做後盾,因此買賣之間沒有自信,往往輕信謠言,盲目地「追漲殺跌」,成為股市炒手宰殺欺騙的對象;以往股市「吃人市場」的形象,正是建立在一片倒的散戶身上。這幾天豬瘟爆發,在恐慌中胡亂殺出的,也以散戶居多。
為了改善股市結構,政府近幾年來積極開放新的投資信託法人機構設立,迄今名目眾多的各類基金已超過百家,雖然還是難以扭轉民間「自己的錢,幹嘛交給別人去玩?」的心態,但法人機構的比重總算略有增加,從上一波占投資金額不到百分之四,增為目前的百分之十,但比起美國股市法人的百分之五十、日本的七十五,顯然還相去甚遠。
和散戶作風不同的是,「有財力、資訊管道及專業判斷能力的法人,習慣『低進高出』,是股市安定的調節器,」葉明峰強調。
此外,法人比重增加,還可以帶動正確的投資觀念。「以往大型股、績優股,因為炒作不易,反倒淪為牛皮股、『積憂股』,」殷乃平指出,去年年中風靡一時的「摩根概念股」,清一色是大型集團股或極具潛力的高科技電子股。以往市場炒作者偏愛的小型股、資產股(指公司名下有很多土地可以變賣),都擠不上世界股市檯面,對投資人是很好的教育。
股市天蠶變,成敗考驗在眼前
當然,法人機構旗下數百支基金,競爭激烈,為了衝刺績效、吸引投資人,內線交易、殺進殺出的情況有時也令市場側目。但一般來說,「法人選股不敢偏離基本面太遠,否則一旦操作失利,要怎樣才能自圓其說,向投資人交代?」富邦官大!指出。
面對風險,投資人心中也有了自我節制的安全閥概念。「本益比飆太高時寧可放棄,不要一心期盼賺更多、賺到飽,」會計師彭運=就常告誡朋友,「如果不被貪慾沖昏頭,大家都適時脫手、提早下車,股市列車失速撞毀的機率也會減少,大家都有好處,」她比喻。
台灣股市脫胎換骨,軟硬體上的確已有許多改變,但改得夠不夠快、夠不夠多?能否禁得起另一波資金狂潮衝擊?一直苦無機會檢驗。遺憾的是,過去一年多,因為國內外政治局勢詭譎,連帶打亂了經濟和金融的佈局。沒想到錢潮暴跌後暴漲,速度之快,令人措手不及;健全股市的期盼,也似乎在與時間的競賽中落居下風。
政大財政所所長曾巨威就比喻道:「今天台灣股市胃納量是有增大、消化能力也增強,但一下子大吞又大吐,還是會不舒服、會生病的!」
投資退場、投機上場
「交易量一大,渾水摸魚、趁機炒作的人又多了,」觀察這些日子的不理性走勢,一位證券公司襄理也無奈地表示,股市有句話,所謂「跌時重質、漲時重勢」,眼看新一波大多頭行情撲來,這時選股若還拘泥於本益比、企業獲利率,就是「跟自己的鈔票過不去!」
隨著股價指數衝過八千、八千五,也隨著專業判斷越來越無用武之地,股市老手都警覺到「投資退場、投機上場」的翻轉時刻已悄悄逼近,號子中漫天的投機氣息壓倒正常的理性投資。
熱勁所及,市井隨處可聞炒買股票、打探消息的談話,書店裡再次推出股票書專櫃,不管進不進場,人人心思浮動,甚至有公務機構行文請示「是否可以利用事假去號子買賣股票」。一位工廠負責人也說,春節年前年後,招聘員工的情況硬是由熱轉冷,工作倫理會不會再度淪為金錢遊戲的犧牲品?他十分擔心。
情勢演變至此,曾巨威提出警語,「投機風潮一旦形成,股市作為經濟櫥窗的功能就告失靈,這時政府應該當機立斷,即時處置。」
曾巨威認為,經過上一波慘痛教訓,中央銀行的經驗和能力應可毋庸置疑。無奈股市問題太過敏感,各方利益糾結相扣,央行有沒有「決策勇氣」,是較令人擔心的。
榮景易逝,蕭條無盡期?
他指出,三月初,央行副總裁許嘉棟不過說了句「投資人應該居高思危」,立刻引起各方撻伐,甚至在立法院遭到訓斥;反觀美國,聯邦準備理事會(相當於我國央行)主席葛林斯班最近也幾度放話要冷卻美國股市,每一放話,股市就應聲重挫,投資人儘管不滿,終究不敢挑戰其掌理國家金融大政的權威和尊嚴。這樣的差異,在關鍵時刻,就會產生關鍵性的影響。
目前央行被迫採取「只做不說」的低姿態,默默進行沖銷、收回市場游資,卻避免對投資人示警,更矢口否認貨幣政策有任何緊縮,以免引起恐慌。口蹄疫的爆發,減緩了股市狂飆的速度,才算暫時替央行解了圍。
撫昔憶往,上一波股市狂飆,上沖下洗、震盪萬點的結果,造成民間財富的重分配;當時股市不健全,人為操控下,自然是貧者越貧、富者越富,而龐大的虧損則造成無數家庭失和、百業蕭條。尤其可怕的是,上波股市帶動房地產狂飆,使來不及置產的無殼蝸牛難以翻身,累積的怨懣和傷口至今尚未癒合。
「眼見他起高樓、眼見他樓塌了」,六年前的股票族速寫會不會重演?目前還言之過早。然而,當錢潮重新聚攏,一夕致富的夢想又在心頭鼓盪時,投資人或許該想想,若貪念不放、積習不改,第二次泡沫經濟幻滅後的台灣,會是什麼樣子?
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苦熬多年,股市好不容易又站上八千點。正當投資人翹首以待時,誰料到竟爆發豬隻口蹄疫大災情。投資人到底該如何看待股市?
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七十九年股市暴跌,投資人四散,證券商關的關、倒的倒,號子也門可羅雀。(黃麗梨攝)
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股市和房地產是國內投資人的兩大標的,上一波房價先是隨著股市狂飆,建商搶建大樓;股市暴跌後,房市也隨即蕭條、空屋處處。(張良綱攝)
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隨著股市由衰轉盈,各大書店也搶搭股市列車,紛紛推出股市書專櫃,也可一窺台灣股市散戶居多的特殊結構。
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近來股市單日成交量迭創新高,一度高達二千億台幣。券商營業員忙碌接單的情形重現,證交稅的暴增,更讓國庫發了一筆小財。
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兩岸的緊張對立,以演習和擴充軍備互相較勁,是國內股市揮不去的最大隱憂。(黃麗鳳攝)
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三月下旬,豬口蹄疫爆發,相關產業損失估計高達二千億元,股市一下子豬羊變色,投資人都措手不及。圖為防疫人員撲殺豬隻後加以掩埋。
(蔡森田攝)
股市和房地產是國內投資人的兩大標的,上一波房價先是隨著股市狂飆,建商搶建大樓;股市暴跌後,房市也隨即蕭條、空屋處處。(張良綱攝)(張良綱攝)
隨著股市由衰轉盈,各大書店也搶搭股市列車,紛紛推出股市書專櫃,也可一窺台灣股市散戶居多的特殊結構。(卜華志)
近來股市單日成交量迭創新高,一度高達二千億台幣。券商營業員忙碌接單的情形重現,證交稅的暴增,更讓國庫發了一筆小財。(卜華志)
兩岸的緊張對立,以演習和擴充軍備互相較勁,是國內股市揮不去的最大隱憂。(黃麗鳳攝)(黃麗鳳攝)
三月下旬,豬口蹄疫爆發,相關產業損失估計高達二千億元,股市一下子豬羊變色,投資人都措手不及。圖為防疫人員撲殺豬隻後加以掩埋。(蔡森田攝)(蔡森田攝)